合眾集團(tuán)合伙人查爾斯·達(dá)拉雷：看穿短期趨勢(shì)，關(guān)注投資多樣化

8月8日，諾亞財(cái)富領(lǐng)軍者線上峰會(huì)開(kāi)幕，合眾集團(tuán)合伙人、前國(guó)際金融協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)查爾斯·達(dá)拉雷受邀出席峰會(huì)直播，為投資人帶來(lái)《全球宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)展望》為主題的精彩分享。他說(shuō)，不管在哪里尋找投資機(jī)會(huì)，都要非常關(guān)注投資的多樣化、全球化。

圖片注：查爾斯·達(dá)拉雷 CHARLES H.DALLARA博士現(xiàn)任瑞士合眾集團(tuán)合伙人，曾在里根和布什政府擔(dān)任美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)， 外國(guó)投資委員會(huì)主席，參與制定《廣場(chǎng)協(xié)定》和《布雷迪計(jì)劃》，曾任國(guó)際貨幣基金組織美國(guó)執(zhí)行董事，與國(guó)際金融協(xié)會(huì)首席執(zhí)行官。

以下內(nèi)容根據(jù)查爾斯·達(dá)拉雷演講核心內(nèi)容整理，有部分刪節(jié)：

各位諾亞的好朋友、諾亞在全世界各地的客戶和合作伙伴們,早上好！

非常高興有機(jī)會(huì)能夠參與到2020年諾亞線上領(lǐng)軍者峰會(huì)，這次不能去中國(guó)參會(huì)，我感到有些遺憾。我的妻子是北京生、北京長(zhǎng)，合眾集團(tuán)也很看重中國(guó)業(yè)務(wù)，我曾多次去過(guò)中國(guó)，最開(kāi)始是作為美國(guó)政府官員，后來(lái)是作為私營(yíng)企業(yè)代表，最近幾年是作為私募基金行業(yè)代表。我特別珍惜這么多年來(lái)與中國(guó)的建設(shè)性伙伴關(guān)系及溫暖的友誼。

過(guò)去幾個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)史上最嚴(yán)重衰退

很多人都在關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)走向。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面來(lái)看。我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)月經(jīng)歷了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融史上最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)的衰退。按年化數(shù)字來(lái)算，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮了32%，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退更為嚴(yán)重，下降了39%。雖然我們不認(rèn)為這種情況會(huì)持續(xù)到年底，但也反應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)受到的沖擊之大。

從失業(yè)率方面來(lái)看。在二月末、三月初的時(shí)候，美國(guó)失業(yè)率非常低，只有3%。但四月份失業(yè)率上漲到14.7%，這也是有記錄以來(lái)最高失業(yè)率。歐洲大部分國(guó)家也出現(xiàn)了類(lèi)似的失業(yè)率數(shù)字。我們意識(shí)到這其實(shí)代表了新冠疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大破壞。

毫無(wú)疑問(wèn)，下半年全球很多國(guó)家依然會(huì)衰退

我們認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)仍然充滿了不確定性，誰(shuí)也不能確定世界很多國(guó)家所出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象是否能持續(xù)。這取決于對(duì)疫情是否有力控制，有一些國(guó)家，比如中國(guó)，雖然在開(kāi)始遇到了一些挑戰(zhàn)，但現(xiàn)在控制的很好。在一些歐洲國(guó)家也是如此，比如德國(guó)和瑞士——合眾集團(tuán)就設(shè)立在瑞士。

但美國(guó)在這一次控制疫情的過(guò)程中沒(méi)有得到高分。我在這里必須開(kāi)誠(chéng)布公地承認(rèn)在某些方面美國(guó)的抗疫流程一塌糊涂，雜亂無(wú)章，讓我們?cè)谠噲D重啟經(jīng)濟(jì)時(shí)，處在非常被動(dòng)的局面。盡管如此，我依然是樂(lè)觀的，我相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底，會(huì)逐漸地創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，從嚴(yán)重衰退中走出來(lái)。我們預(yù)計(jì)三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15%到20%。

全年來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)包括美國(guó)、歐洲、日本等在內(nèi)的國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退6%左右，歐洲經(jīng)濟(jì)6%左右，預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)基本與去年持平甚至有少量增長(zhǎng)，這一點(diǎn)是非常了不起的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度經(jīng)歷了非常大的衰退，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)很多領(lǐng)域極富韌性，復(fù)蘇很快。但中國(guó)出口需求依然低迷，這也反映了全球現(xiàn)狀——即國(guó)際貿(mào)易還沒(méi)有開(kāi)始真正意義上的復(fù)蘇。

從這些情況來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需要很長(zhǎng)的時(shí)間，最好的情況可能也要等到2021年的下半年，過(guò)程中不能夠避免下行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，我們也有可能會(huì)遭遇更大挫折。

當(dāng)然，我們也看到一些希望：疫苗可能很快研發(fā)出來(lái)。

美國(guó)大選將至，提醒投資人不要盲目預(yù)測(cè)美元走勢(shì)

中美關(guān)系牽動(dòng)著全球投資人的神經(jīng)。在過(guò)去幾年中，美國(guó)和中國(guó)之間的沖突不斷的升級(jí)。從某種意義上講，這一點(diǎn)是不可避免的，因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)逐漸成為世界上最大經(jīng)濟(jì)體之一，在全球范圍內(nèi)成為美國(guó)、歐洲和日本的競(jìng)爭(zhēng)者。

盡管存在不可避免性，但現(xiàn)階段很多沖突仍然是不必要的。

這其中的有些沖突已經(jīng)影響到了投資領(lǐng)域，尤其是在美的中國(guó)投資——中國(guó)在美國(guó)的投資在過(guò)去幾年大幅下滑。但與此同時(shí)，美國(guó)在中國(guó)的投資是有所增長(zhǎng)的。在這點(diǎn)上我要贊賞中國(guó)政府逐步開(kāi)放的態(tài)度，打開(kāi)一些領(lǐng)域讓西方投資者可以參與，尤其是金融領(lǐng)域，我認(rèn)為這一點(diǎn)對(duì)于中美雙方來(lái)是雙贏的。

美國(guó)大選即將到來(lái)，很多年前我在財(cái)政部任職的時(shí)候，就非常了解一點(diǎn)——千萬(wàn)不要去預(yù)測(cè)美元的走勢(shì)。在這里也提示投資人保持同樣的謹(jǐn)慎態(tài)度，不去預(yù)測(cè)美國(guó)大選的結(jié)果。不管美國(guó)由誰(shuí)來(lái)領(lǐng)導(dǎo)，我們共同期望中國(guó)和美國(guó)能夠找到一個(gè)方法恢復(fù)到之前的互信和對(duì)話，這對(duì)于國(guó)際關(guān)系是至關(guān)重要的，因?yàn)槿澜缍家蕾囉诖岁P(guān)系。

疫情帶來(lái)的舉債問(wèn)題，需要非常小心對(duì)待

這次疫情對(duì)全球以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主的資本主義經(jīng)濟(jì)體造成很大傷害，如果我說(shuō)對(duì)于美國(guó)政府財(cái)政赤字和債務(wù)大幅增加不擔(dān)心的話，那肯定是在開(kāi)玩笑了。

預(yù)計(jì)今年美國(guó)財(cái)政赤字有可能會(huì)達(dá)到15%，明年年底美國(guó)國(guó)家債務(wù)將會(huì)達(dá)到GDP的132%，這是個(gè)不祥的兆頭，因?yàn)樵?0年前全球金融危機(jī)開(kāi)始的時(shí)候，國(guó)債水平也還低于GDP的70%。同時(shí)，我們也需要擔(dān)心因?yàn)榇罅空椭醒脬y行的干預(yù)而造成的對(duì)私營(yíng)市場(chǎng)的扭曲。就在過(guò)去的六個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎翻了一倍，從四萬(wàn)億美元漲到了七萬(wàn)億。歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表也有類(lèi)似的擴(kuò)張，日本央行亦是如此。這樣的舉措是好，還是令人擔(dān)心？

我覺(jué)得兩者皆是：一方面這些措施能確保市場(chǎng)上的充足流動(dòng)性，而且在市場(chǎng)非常緊張的時(shí)候起到了托市的作用；另一方面，這些舉措?yún)s讓全世界央行過(guò)度地參與到了本來(lái)應(yīng)該私營(yíng)市場(chǎng)主導(dǎo)的資產(chǎn)估值的決策中。根據(jù)一項(xiàng)估算，有25%的歐洲企業(yè)都是僵尸公司。也就是說(shuō)，他們每年需要償還的債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了每年的利潤(rùn)。

這些公司是可持續(xù)的嗎？我非常懷疑這點(diǎn)。

七十年代，我還是財(cái)政部一位年輕工作人員的時(shí)候，看到美元幣值不斷下降，財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字都在擴(kuò)大，通貨膨脹加速，直到信用受到影響，不得不在國(guó)際資本市場(chǎng)上購(gòu)入德國(guó)馬克和瑞士法郎，以便能夠在必要的時(shí)候進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，維護(hù)我?guī)胖捣€(wěn)定。今天的情況當(dāng)然已經(jīng)很不一樣了，但是即便作為唯一的儲(chǔ)備貨幣中心，如果舉債過(guò)高、赤字過(guò)高依然會(huì)遇到麻煩。

希望這一次美國(guó)不要再重蹈覆轍，不然有一天當(dāng)市場(chǎng)清醒過(guò)來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的赤字和舉債是難以為繼的。我并不認(rèn)為這是一個(gè)短期風(fēng)險(xiǎn)，但我們要保持警惕。

當(dāng)前市場(chǎng)下，如何做投資？

今天我們處在一個(gè)非常特殊的時(shí)期，經(jīng)歷三月份市場(chǎng)大跌，市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了，公司盈利卻并未回來(lái)?，F(xiàn)在估值倍數(shù)非常高，和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)候相差不遠(yuǎn)，顯然，估值并未被公司盈利和基本面所制成。所以，投資人需要非常謹(jǐn)慎選擇投資版塊。

仔細(xì)看當(dāng)下市場(chǎng)，那些巨型成長(zhǎng)股票，比如說(shuō)谷歌、臉書(shū)、微軟等大大的推動(dòng)了過(guò)去幾個(gè)月的股市行情。這些大的股票也許依然會(huì)是較好投資方向，因?yàn)樗麄兊挠麪顩r大部分情況下還是非常好的。但如果你剔除了這些公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多上市公司業(yè)績(jī)不佳。

謹(jǐn)慎，不僅僅指要對(duì)那些明顯遇到困難的行業(yè)比如說(shuō)航空、旅游，石油等保持謹(jǐn)慎，還要對(duì)包括銀行或其他在結(jié)構(gòu)上有可能會(huì)處在風(fēng)險(xiǎn)之中的行業(yè)保持謹(jǐn)慎。

如果看得更宏觀一點(diǎn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)還有其他一些投資機(jī)會(huì)，比如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債和投資級(jí)別企業(yè)債。合眾主要關(guān)注的是私營(yíng)市場(chǎng)的非上市公司，希望大家能夠仔細(xì)去審視這個(gè)市場(chǎng)未來(lái)中長(zhǎng)短期投資機(jī)會(huì)。

我們要看穿短期趨勢(shì)去考慮未來(lái)人口的趨勢(shì)是什么，以及去尋找結(jié)構(gòu)性投資的機(jī)會(huì)。比如醫(yī)療領(lǐng)域、可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)行業(yè)的物流行業(yè)等，都是我們?cè)谶^(guò)去幾年認(rèn)為不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，我們現(xiàn)在仍然這樣認(rèn)為。

如果你的視野更廣闊一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)非上市公司的EBIDA狀況系統(tǒng)性好于同板塊上市公司，不管是在消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)還是工業(yè)。業(yè)績(jī)差異的百分比，大概在過(guò)去三四年維持在5%到10%。所以我們?cè)谶@些領(lǐng)域繼續(xù)能夠看到很好的投資機(jī)會(huì)。事實(shí)上，由于最近一段時(shí)間交易數(shù)量在減少。我們相信新的機(jī)會(huì)將會(huì)逐漸出現(xiàn)，我們也相信這些機(jī)會(huì)能夠在未來(lái)幾年帶來(lái)非常好的成績(jī)。

在債權(quán)市場(chǎng)，隨著現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表大幅的擴(kuò)張，這也給了合眾這樣的公司提供了更多的機(jī)會(huì)，能夠更加激進(jìn)地去做一些投資，提升債權(quán)投資的收益，降低杠桿。一系列的因素相互作用，在這一領(lǐng)域創(chuàng)造了好的資產(chǎn)類(lèi)別投資機(jī)會(huì)。

最后，不管你在哪里尋找投資機(jī)會(huì)，都依然要非常關(guān)注多樣化的重要性。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在正在處在全球經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，未來(lái)可能還會(huì)出現(xiàn)一些我們現(xiàn)在都想不到的狀況，我們必須得做好準(zhǔn)備。我們要把資組合多樣化、全球化，這是投資者可以做得兩件最重要的事情。

當(dāng)然有人說(shuō)全球化時(shí)代已經(jīng)見(jiàn)頂了，也許在貿(mào)易等個(gè)別領(lǐng)域確實(shí)如此，但是我認(rèn)為投資的全球化在未來(lái)會(huì)繼續(xù)發(fā)展。我們必須要認(rèn)識(shí)到全球的資金流動(dòng)依然在增加，向中國(guó)流入的國(guó)外資金在去年實(shí)際上是增加的。所以，盡管現(xiàn)在世界的局勢(shì)很緊張，盡管中美之間有沖突，我還是認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)會(huì)在明年左右恢復(fù)正常。祝所有人身體健康，也希望大家注意安全，非常期待很快有機(jī)會(huì)和大家在中國(guó)進(jìn)行面對(duì)面的交流。