政策暖風頻吹 創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)上市潮涌動

新經濟涌動、“獨角獸”奔騰，近期的資本市場春意盎然。生物醫(yī)藥領域的創(chuàng)新型企業(yè)更是隨著這股春風陸續(xù)登上資本市場舞臺，引發(fā)市場關注。海外資本市場亦紛紛向醫(yī)藥健康領域優(yōu)質企業(yè)拋來“橄欖枝”。一時間，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)炙手可熱，整個行業(yè)上市熱潮涌動。

在諸多行業(yè)人士看來，產業(yè)政策頂層設計的變革，疊加資本市場成為企業(yè)加速發(fā)展的助推器，將極大激發(fā)生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新積極性，行業(yè)創(chuàng)新正在邁入“黃金時代”。

上市企業(yè)“版圖”重構 

3月27日，藥明康德順利過會，成為繼富士康之后第二家快速過會的IPO企業(yè)?；仡櫵幟骺档碌倪^會歷程，2017年7月14日首次刊發(fā)預披露材料，2月6日更新預披露材料，直到3月27日過會，整個過程雖不及富士康的“閃電”速度，但也超出了市場預期。

3月30日，邁瑞醫(yī)療披露了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書申報稿(3月26日報送)，公司擬募資63.4億元。這距離邁瑞醫(yī)療今年2月13日主動撤回材料終止IPO審查，僅過去一個多月時間。邁瑞醫(yī)療同樣是一家中概股回A公司，其于2006年9月在美國紐交所上市，后于2016年3月完成私有化。

在4月3日召開的2018年第56次發(fā)行審核委員會工作會議上，甘李藥業(yè)過會。而在此之前，1月29日，平安健康醫(yī)療科技(平安好醫(yī)生)已向港交所遞交上市申請。在港交所發(fā)力吸引生物科技公司上市的背景下，諸多醫(yī)療領域企業(yè)如復宏漢霖、信達生物、上海天士力藥業(yè)、華領醫(yī)藥等有意在港股上市的消息早已不脛而走。在近期的海內外資本市場上，醫(yī)藥、生物科技等已成為各方的“新寵兒”。

此前，科技部火炬中心、長城企業(yè)戰(zhàn)略咨詢研究所等機構發(fā)布的《2017中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》顯示，大健康領域的獨角獸企業(yè)數目雖不及TMT領域，但亦占據重要的一席。平安好醫(yī)生、聯(lián)影醫(yī)療、復宏漢霖、科信美德等估值均在20億美元之上。

上榜企業(yè)正成為各方爭相接洽的標的，其下一步的融資動作也因此置身于市場的聚光燈下。在回復關于IPO計劃的提問時，聯(lián)影醫(yī)療高級副總裁蔡濤表示，目前的確有比較多的機構在與公司進行溝通，資本市場對企業(yè)發(fā)展的帶動作用很大，但不會苛求。

復星醫(yī)藥子公司復宏漢霖此前曾于2016年12月提交了掛牌新三板的申請材料，但一直未有實質進展。公司方面有關人士表示，香港市場境外投資者較多，對于生物醫(yī)藥的專業(yè)度也較高，因此公司內部亦在積極關注，可以視為選擇之一。

眾多醫(yī)療企業(yè)登陸或者擬登陸資本市場，將重構醫(yī)療上市企業(yè)“版圖”。廣證恒生分析師趙巧敏估計，目前中資醫(yī)療股中的創(chuàng)新藥企業(yè)在各市場的占比大致為：A股18%、新三板4%-5%、港中概股20%、美中概股50%，且各市場中創(chuàng)新藥企業(yè)類型亦有所區(qū)別：新三板和美中概股以研發(fā)型創(chuàng)新藥企為主、港中概股中以大型綜合藥企為主、A股市場二者均含有。但當前格局即將迎來變化。

政策春風激發(fā)企業(yè)熱情 

攪動這一池春水的，無疑是政策的春風。

今年以來，港交所宣布了一系列重大改革新政，其中包括建議修訂《上市規(guī)則》以促進新興及創(chuàng)新產業(yè)公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司來港上市，就從事醫(yī)藥(小分子藥物)、生物制藥和醫(yī)療器械(包括診斷)生產和研發(fā)，但尚未盈利或未有收益的生物科技發(fā)行人的上市合適性提供了具體指引。

在3月22日的香港生物科技峰會上，港交所廣邀了數百家企業(yè)參與，現(xiàn)場座無虛席。港交所行政總裁李小加表示，港交所為拓寬上市機制的準備工作現(xiàn)已進入最后階段。

根據港交所此前的咨詢方案，擬吸引以研發(fā)為主的生物科技公司赴港上市，且上市前12個月一直從事核心產品的研發(fā)，必須擁有其核心產品相關的專利，且在建議上市前至少6個月得到至少1名資深投資者提供的相當數額的第三方投資。此外，相關公司上市時的最低市值需達15億港元。

香港市場發(fā)力爭奪創(chuàng)新型企業(yè)資源，內地亦不遑多讓。在諸多分析人士看來，藥明康德的迅速過會，凸顯出政策對創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)的重視與扶持。

日前國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，對于試點企業(yè)設定的門檻是：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；尚未在境外上市，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先的技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的紅籌企業(yè)和境內企業(yè)。

A股市場所設定的門檻雖然高于港股市場，但放開了對于盈利的限制。證監(jiān)會明確，針對創(chuàng)新企業(yè)在特定發(fā)展階段高成長、高投入、實現(xiàn)盈利的周期較長等特點，按照《證券法》規(guī)定的程序，報經國務院批準，修改《首發(fā)管理辦法》第二十六條和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》第十一條，明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發(fā)行條件。

而在此之前，如何在研發(fā)投入和盈利之間取得平衡，是諸多創(chuàng)新型企業(yè)所面臨的難題。對此，君聯(lián)資本執(zhí)行董事周瑔表示，諸多醫(yī)療創(chuàng)新類企業(yè)尋求上市時會遇到一個共同的問題，即為了企業(yè)長期發(fā)展必須大量投入研發(fā)，但是這部分投入絕大部分都要進行費用化處理，計入當期損益表，進而大幅影響凈利潤水平，導致達不到IPO標準，或者上市之后得不到合理的估值和定價，而這種情況已經在逐步改善。

創(chuàng)新藥企業(yè)估值方式生變 

各大資本市場積極擁抱新經濟，對于企業(yè)而言無疑是重大利好。瑞博生物創(chuàng)始人兼董事長梁子才表示，原來只有納斯達克一個選項，香港市場開放之后，眼前至少有兩個選項。A股市場對新經濟的開放，對一些企業(yè)而言又建立了潛在的第三個選項。

面對A股、港股及納斯達克等資本市場伸出的“橄欖枝”，醫(yī)療界的“獨角獸”們將作何選擇。一些企業(yè)對港交所為生物科技類企業(yè)赴港上市所開辟的優(yōu)惠政策還持觀望態(tài)度。國投創(chuàng)新合伙人尹正表示，相較于納斯達克的確定性，香港市場剛剛開始發(fā)源，之后能否成為活躍度高、吸引投資人和上市公司的板塊，具有較大的不確定性。

對于A股市場，醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)也在密切關注制度變革的新動向，對行業(yè)內企業(yè)而言，登陸A股資本市場的最終成行，還需要制度上更多細節(jié)落地。

事實上，近年來，醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)新迎來多方面的強力推動，除了資本市場的助力外，產業(yè)政策層面更是利好頻出。隨著頂層設計的推進，整個行業(yè)逐步進入“創(chuàng)新時代”。

去年10月，《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》(下稱《創(chuàng)新意見》)印發(fā)，創(chuàng)新藥在其中獲得優(yōu)先審評、專利補償、藥品試驗數據保護等多項支持。興業(yè)證券醫(yī)藥分析師表示，去年以來的一系列政策針對國內創(chuàng)新藥研發(fā)端激勵不足、臨床試驗產能受限、臨床和上市申報審批時間過長等多方面困境，為創(chuàng)新藥提供了諸多實際利好。另外，隨著分類管理逐步推行，國內創(chuàng)新藥的標準將會提高，過去創(chuàng)新層次較低的Me-Too甚至Me-Worse藥將受到沖擊，而真正有能力做到全球性創(chuàng)新級別的企業(yè)將集中享受政策紅利。

此外，安信證券分析師崔文亮表示，隨著我國藥審、醫(yī)保等頂層設計政策的改革，疊加產業(yè)蓬勃發(fā)展與資本追捧的共振，激發(fā)了醫(yī)藥創(chuàng)新的積極性，創(chuàng)新藥企業(yè)的估值方式也正在發(fā)生深刻變化。

值得注意的是，去年以來，創(chuàng)新藥在研品種帶來的股價和估值提升現(xiàn)象在港股和A股市場中分別上演。興業(yè)證券醫(yī)藥分析師表示，港股市場表現(xiàn)的尤為明顯，2017年下半年以來，港股醫(yī)藥市場的估值體系悄然出現(xiàn)一些變化，在傳統(tǒng)估值體系下的優(yōu)質標的依舊保持較好的上升趨勢，而變化在于對pipeline(在研產品管線)的衡量已經逐漸加入當前的估值體系，醫(yī)藥市場開始從固有的“PEG”估值轉向“PEG+pipeline”的體系。