業(yè)內談定向正回購或開閘：未必觸發(fā)資金利率上行

近日，據(jù)媒體報道，中國央行近期向部分機構進行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣。

對此現(xiàn)象，接近央行人士向表示此舉為正常操作。而市場分析人士認為，主要是因為國內金融體系流動性充沛，定向正回購并非貨幣政策轉向信號，亦未必會觸發(fā)資金利率上行。

定向正回購并不常見，正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機構融入資金，并承諾到期再買回債券并付出一定利息。正回購也是央行經(jīng)常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。

并非政策轉向信號

多數(shù)市場觀點認為，央行定向正回購操作并非穩(wěn)健貨幣政策轉向的信號，但由于杠桿資金較為敏感，對資本市場影響會比較大。更有分析師預測此為央行新一輪降準的信號。

“正回購和中期借貸便利(MLF)到期，央行收回資金，把降準做一個長線資金，正好做平?！?a href="http://holistichubperth.com/news/msdc/" target="_blank">民生證券固定收益研究員李奇霖預測，這次定向正回購后央行降準為時不遠。

李奇霖認為，定向正回購是資金面寬松的結果，而非央行主動轉變政策。申請定向正回購是因為部分機構超儲太高，在實體經(jīng)濟有效需求不足，金融機構風險偏好回落的背景下，資金無處可去，主動向央行申請正回購。相反，如果資金利率的寬松，反映的是實體經(jīng)濟有效需求不足疊加金融機構風險偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣政策預調微調的開始。

實際上，2014年春節(jié)后與當前有相似的宏觀經(jīng)濟背景，也出現(xiàn)了市場資金面較好銀行主動上報正回購需求，央行開啟正回購的狀況。李奇霖舉例稱，隨后，二季度央行持續(xù)定向降準、再貸款和PSL助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。

海通證券宏觀債券分析師姜超則表示，央行定向正回購引發(fā)市場對央行貨幣政策態(tài)度轉變的擔心，但預計只是錢多而并非收緊。姜超指出，目前經(jīng)濟通脹依然低迷，流動性充裕是降低社會融資成本的必要條件，從歷史經(jīng)驗看，正回購重啟并非必然引起利率上行，2014年正回購的重啟亦伴隨回購利率下調。

資金面寬松信貸需求弱

多名市場人士表示，本次定向正回購的主要原因是銀行資金面寬松，信貸需求較弱。

李奇霖據(jù)此向本報記者推測，本次定向正回購利率定價為7天期2%，14天期2.25%，28天期2.5%。李奇霖表示，利率不能太高，在經(jīng)濟下行壓力的情況下，利率太高會導致資金過度偏向。

海通宏觀姜超稱，正回購并非央行主動行為，而是因為當前超儲率位于4%左右歷史高點，而超儲資金僅享受0.72%超額準備金利率。

“相對于較低的超額儲備金利率而言，銀行確實有動機做資金的管理?！比A泰宏觀團隊表示。

“降準降息之后，銀行超儲率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價格不斷回落，七天國債回購(R007)最低降至2%以下水平，而另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯?！鄙耆f宏源證券首席宏觀分析師李慧勇稱，這次重啟正回購實際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動為銀行提供一個投資渠道，從基本面上看影響不大，需要注意的是其心理層面的影響。

李奇霖稱，正回購開啟反映機構買“短”避“長”的心態(tài)。機構將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿意配置長端，主因是長端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標利率太低擠出機構配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動力;二是地方置換債招標結果良好，最后置換規(guī)模可能還不止于這1萬億。但隨著期限利差走擴，當前經(jīng)濟下行壓力下央行也有充足動力維系短端穩(wěn)定，配置長端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。