鋁市大戲：高庫存與高價格并行

按照市場的供需邏輯，高庫存應當對應低價格，低庫存應當對應高價格。但這一市場規(guī)律在鋁市卻出現(xiàn)了扭曲：2016年8月，鋁市創(chuàng)下歷史極低庫存——24.1萬噸之后，對應鋁價才12000元/噸左右；如今鋁庫存高達160萬噸，價格卻一度逼近17000元/噸。

分析人士表示，單純通過庫存一個數(shù)據(jù)來判斷價格是片面的。因為與2016年8月份相比較，市場有很多因素發(fā)生了變化。揭開迷霧看本質(zhì)，在庫存高達160萬噸的情況下，電解鋁的生產(chǎn)利潤仍高達1500-2000元，這才是鋁市最大矛盾。

高庫存與高價格并行

“去年8月份歷史極低庫存20萬噸左右時，鋁價才12000元/噸上下；如今160萬噸的超高庫存時，鋁價卻一度逼近17000元/噸。與當初的市場判斷相比，簡直是開了一個天大的玩笑！”一位業(yè)內(nèi)人士發(fā)文感慨。

2015年鋁價延續(xù)此前跌勢，滬鋁主力連續(xù)合約一度跌至9620元/噸，創(chuàng)上市以來的歷史低點。國內(nèi)電解鋁市場掀起去產(chǎn)能“運動”，國內(nèi)近30家電解鋁廠減產(chǎn)的總產(chǎn)量達到417萬噸。這就直接帶來了2016年電解鋁市場非常明顯的去庫存。

據(jù)SMM統(tǒng)計，2016年國內(nèi)五地電解鋁庫存在3月中旬出現(xiàn)年內(nèi)高點92.8萬噸，但隨后庫存快速下降，2016年8月初達到記錄以來的歷史低點24.1萬噸，隨后一段時間出現(xiàn)小幅回升。價格方面，去年8月初滬鋁價格在11765元/噸-12310元/噸之間震蕩。

今年8月，我國電解鋁產(chǎn)量264萬噸，同比減少3.7%。月度產(chǎn)量連續(xù)2個月下降。1-8月累計產(chǎn)量2217萬噸，同比增加6.1%，按此進度預計今年電解鋁產(chǎn)量3400萬噸左右，較去年增加220萬噸。隨著環(huán)保和減產(chǎn)限產(chǎn)措施的實施，目前國內(nèi)冶煉企業(yè)總開工率逐漸下滑，但業(yè)內(nèi)預計電解鋁總產(chǎn)量仍將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。價格方面，今年8月份，滬鋁在14545元-16755元/噸之間震蕩，昨日更是最高上探至16935元/噸。

對于這種庫存與價格的背離，東證衍生品研究院有色分析師孫偉東指出，兩個階段的宏觀環(huán)境差異較大，去年8月份宏觀利空因素偏多，而現(xiàn)階段宏觀利多因素偏多。去年8月由于鋁水直供比例增加，鋁錠庫存走低對價格支撐偏弱，市場擔憂的還是在于潛在的供給增量，以及需求回升的可持續(xù)性?，F(xiàn)階段鋁錠庫存雖然大幅回升，但在去產(chǎn)能及環(huán)保政策持續(xù)推進的預期下，市場對未來鋁供需由剩轉(zhuǎn)缺的信心逐漸增強，高庫存不可持續(xù)，采暖季庫存將趨于下降等預期掩蓋了庫存高企的現(xiàn)狀，成為推動價格上漲動因。

“鋁庫存受運輸條件影響變動較大，去年8月的低庫存主要是運輸新政影響，以及鐵路車皮緊張所致，新疆地區(qū)庫存難以流入到內(nèi)陸，隨著節(jié)假日消費停滯，運力充沛，庫存開始逐漸回升。鋁價自2015年年底開始上漲，隨著鋁價攀升，企業(yè)利潤增加，冶煉企業(yè)復產(chǎn)和增產(chǎn)情況突出。同時，9月是供給側(cè)改革各項政策落地最后期限，部分企業(yè)停產(chǎn)前增加了產(chǎn)出，短期鋁供應量增加，導致庫存上升。”中銀國際期貨分析師劉超指出。

故事很豐滿 現(xiàn)實很骨感

“單純通過庫存一個數(shù)據(jù)來判斷價格是片面的，因為與2016年8月份相比較，市場有很多因素發(fā)生了變化。例如，電解鋁的成本主要是電和氧化鋁，今年8月份動力煤價格達到640元以上，而去年此時價格不足500元，價格上漲了28%；今年8月份氧化鋁的價格在2600元左右，而去年此時氧化鋁的價格只有1715元/噸，價格上漲了51%，另外陽級和氟化鋁的價格也分別上漲了50%和40%左右，因此只從成本一項上看，電解鋁的價格就上漲了38%，可見電解鋁價格從12000元/噸上漲到17000元/噸，價格上漲41%是與成本上漲密切相關的。”國投安信研究院首席有色分析師車紅云表示。

劉超分析稱，國內(nèi)鋁社會庫存近幾年的主要波動在｛60，120｝萬噸區(qū)間，在2013年3月鋁社會庫存到達過151萬噸，2011年8月鋁社會庫存跌到過36萬噸的低位。但高、低位持續(xù)時間都不長，持續(xù)3-5個月后，庫存就會重回到正常區(qū)間范圍。“近幾年我國鋁消費保持快速增長勢頭，從庫存消費比的角度看，目前的鋁庫存消費比是低于2013年庫存高位時庫存消費比。所以從庫存的總規(guī)模來看，目前的庫存總量并不大。”

車紅云指出，揭開迷霧看本質(zhì)，在庫存高達160萬噸的情況下，電解鋁的生產(chǎn)利潤仍高達1500-2000元，這才是鋁市最大的矛盾。而產(chǎn)生這個矛盾的最大原因在于供給側(cè)改革。

鋁與鋼鐵、水泥統(tǒng)稱為三大用電大戶。2016年，鋁冶煉行業(yè)的用電量就占了全國的7%。且供應長期過剩，鋁材料出口不僅加劇了國內(nèi)能源的緊張，形成環(huán)保問題，同時國內(nèi)大量出口也引發(fā)了國際貿(mào)易紛爭。2013年中國就發(fā)文規(guī)定在2013年5月開始不再審批新的產(chǎn)能。

2017年4月12日，國家發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案的通知》，并規(guī)定清理整頓專項行動要在6個月內(nèi)完成，分為企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改4個階段，分別要求在5月15日前、6月30日前、9月15日前、10月15日前完成。此通知一出便得到業(yè)內(nèi)的積極響應。

4月16日新疆昌吉州宣布停止境內(nèi)3家違規(guī)在建電解鋁項目建設，分別是東方希望未批已建的80萬噸，其亞未批在建80萬噸，嘉潤二期45萬噸和天龍10萬噸。此后各地紛紛公布關停違規(guī)產(chǎn)能，其中最引人關注的是7月24日山東發(fā)改委責令魏橋、信發(fā)集團關停電解鋁321萬噸產(chǎn)能，這使鋁的供給側(cè)改革達到高峰，也是鋁價上破15000元沖高到17000元的主要動力。從統(tǒng)計局公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，7、8月份中國鋁產(chǎn)量開始大幅放緩，同比下降0.3%和7.3%，與前6個月同比增長8.8%的趨勢發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。據(jù)業(yè)內(nèi)專家評論，今年關停違規(guī)產(chǎn)能會在460萬噸。

遇謠言而漲 遇事實而跌

供給側(cè)改革是鋁行業(yè)今年的一大“故事亮點”，但庫存如此增加，是否與政策層面發(fā)生背離了呢？

孫偉東指出，供給側(cè)改革的效果已經(jīng)達到，上游利潤得到修復，低端的高污染產(chǎn)能基本被淘汰。從電解鋁產(chǎn)量來看，7月份產(chǎn)量已經(jīng)開始由升轉(zhuǎn)降，8月開工率也出現(xiàn)較大幅度下降。但政策執(zhí)行力度有一定區(qū)域性差異，京津冀及周邊嚴厲一些，西南等地區(qū)相對松一些。

車紅云指出，從最新各地供暖季限產(chǎn)政策來看，環(huán)保限產(chǎn)30%的部分和違規(guī)產(chǎn)能關停將不會重疊，環(huán)保限產(chǎn)限制的是合法產(chǎn)能，照此計算，供暖季電解鋁產(chǎn)能將縮減354萬噸，最大影響產(chǎn)量在88萬噸以內(nèi)，實際影響可能會在70萬噸左右?？紤]到今年上半年過剩量就在110萬噸，7、8月份仍然過剩，鋁的庫存足以保證鋁的供應，市場上更多的反應會在鋁庫存的改變上。

“鋁價上漲已經(jīng)體現(xiàn)了供給端改革的影響，對于供暖季的影響，市場也體現(xiàn)了大部分，考慮到供暖季過后因此原因關停的企業(yè)會復產(chǎn)，尤其是考慮到最終國內(nèi)的產(chǎn)能仍能滿足國內(nèi)需求，近期鋁價的上漲空間將會有限。期貨行業(yè)有句至理名言：遇謠言而漲，遇事實而跌。在供暖季來臨之時，鋁價也將盛極而衰。”車紅云分析稱。

孫偉東表示，現(xiàn)階段市場對去產(chǎn)能及環(huán)保政策產(chǎn)生的實際效果有一定分歧，且四季度還有一部分合規(guī)的新增產(chǎn)能要投放，需求端也存在旺季不旺的風險。接下來國內(nèi)鋁錠庫存的變化對市場預期影響較大，如果采暖季庫存顯著下降，鋁價將重拾升勢，主力期價或突破17500元/噸。反之，鋁價則有明顯的下行風險。（記者 王朱瑩）