東易日盛：家裝行業(yè)龍頭 標(biāo)準(zhǔn)化破局助力快速騰飛

投資亮點(diǎn)：首次覆蓋東易日盛公司（002713）給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.60元，對(duì)應(yīng)2019年22倍P/E。理由如下：

家裝大行業(yè)、小公司、服務(wù)痛點(diǎn)多，分散競(jìng)爭(zhēng)格局與消費(fèi)屬性占比提升孕育龍頭公司成長(zhǎng)機(jī)遇。目前我國(guó)家裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約2.2萬(wàn)億元，東易日盛作為主營(yíng)家裝設(shè)計(jì)、施工、產(chǎn)品配套等全流程的行業(yè)龍頭，具有快速成長(zhǎng)、全國(guó)布局等特點(diǎn)，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。目前公司市占率僅0.2%，在居民追求美好生活、消費(fèi)升級(jí)及家裝消費(fèi)屬性逐漸走強(qiáng)等趨勢(shì)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司品牌、服務(wù)及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

公司依托信息技術(shù)方面的研發(fā)創(chuàng)新與全產(chǎn)業(yè)鏈整合提效，解決了長(zhǎng)久以來(lái)制約家裝企業(yè)快速成長(zhǎng)的“人”與“貨”兩大制約要素，有望實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)與快速擴(kuò)張。一方面公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)打造先進(jìn)的DIM+等信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了家裝各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，解決了對(duì)“人”的依賴(lài)；另一方面又通過(guò)打通全產(chǎn)業(yè)鏈形成高效供應(yīng)鏈管理能力，解決了“貨”的痛點(diǎn)，使得公司業(yè)務(wù)具備快速擴(kuò)張的潛質(zhì)。公司推出的互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌“速美超級(jí)家”，目前45天交付率已達(dá)90%，未來(lái)有望快速擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額。

內(nèi)生外延齊發(fā)力，引入萬(wàn)科、鏈家卡位優(yōu)質(zhì)資源。①傳統(tǒng)家裝A6業(yè)務(wù)：目前營(yíng)收占比80%，專(zhuān)注中高端家裝市場(chǎng)，在客單價(jià)提升、有序展店基礎(chǔ)上，預(yù)期未來(lái)保持每年15%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)；②互聯(lián)網(wǎng)家裝速美：通過(guò)轉(zhuǎn)直營(yíng)、完善信息系統(tǒng)等，2018年有望達(dá)到超4億營(yíng)收規(guī)模并實(shí)現(xiàn)大幅減虧，2019年進(jìn)一步放量可期；③2018年初通過(guò)定增引入鏈家（目前為公司第二大股東）、萬(wàn)科，卡位優(yōu)質(zhì)平臺(tái)資源，未來(lái)有望在客戶引流方面產(chǎn)生協(xié)同。

與市場(chǎng)的最大不同？公司在家裝行業(yè)已形成較強(qiáng)的信息技術(shù)與全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有望引領(lǐng)家裝行業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)市場(chǎng)份額提升；通過(guò)定增引入萬(wàn)科、鏈家等優(yōu)質(zhì)資源，業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。

潛在催化劑：速美超級(jí)家業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)；行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2018/2019年EPS分別為1.10元、1.47元，CAGR為33.3%。當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2018/19年20/15倍P/E，給予推薦評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)32.6元，對(duì)應(yīng)2018/19年30/22倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)擁有48%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)加大；速美業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

東易日盛創(chuàng)建于1997年，以北京為總部，主營(yíng)家裝設(shè)計(jì)、施工、產(chǎn)品配套及全國(guó)性家裝品牌特許經(jīng)營(yíng)，通過(guò)旗下＂A6＂、“速美超級(jí)家”及“睿筑”等子品牌，致力于為消費(fèi)者提供“整體住宅裝飾”解決方案，依托現(xiàn)代化的施工工藝、信息化的管控手段及全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)布局不斷引領(lǐng)家裝行業(yè)向前發(fā)展。