匯率和房價(jià)的關(guān)系，這是迄今為止最深刻的解讀

彭文生：現(xiàn)任光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長

本文根據(jù)作者在SIFL:鏡鑒與前瞻2016年會上的主旨發(fā)言整理

很榮幸再次參加鴻儒教育基金會和上海金融法律研究院組織的本次年會。咱們這個(gè)論壇有個(gè)傳統(tǒng)，大家實(shí)實(shí)在在討論一些問題，今天這個(gè)機(jī)會我談一下對當(dāng)前一些熱點(diǎn)問題的看法：匯率和房價(jià)的關(guān)系。

先提一下近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，剛公布的PMI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，前三季度的經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)，也是高于預(yù)期。PMI超出預(yù)期反彈是不是意味著未來一段時(shí)期，至少未來幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)得到控制，怎么思考中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢？

我們看今年頭幾個(gè)月信貸的大幅擴(kuò)張，其實(shí)就意味著今年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)是可控的。我們要比較中國和美國、歐洲、日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策的刺激，事實(shí)上中國還是最直接的。 我們中國今年信貸超預(yù)期，其他國家央行降息甚至負(fù)利率一個(gè)重要的傳導(dǎo)渠道就是希望刺激信貸但效果有限，我們中國今年信貸大幅超預(yù)期，放出來的錢支持了投資需求，主要是房地產(chǎn)和基建投資。

但是，這樣一個(gè)短期的下行風(fēng)險(xiǎn)得到控制背后是什么代價(jià)？這個(gè)代價(jià)就是信貸擴(kuò)張和放水后的房價(jià)進(jìn)一步大幅攀升。所以我們在經(jīng)濟(jì)短期有所企穩(wěn)狀況下思考經(jīng)濟(jì)未來走勢的時(shí)候，從可持續(xù)增長的角度看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的代價(jià)，那就是房地產(chǎn)、信貸和債務(wù)問題。壓力在不同層面體現(xiàn)，一個(gè)方面和匯率是有關(guān)系的，我們看到今年匯率有明顯貶值壓力。

今年房價(jià)上漲、匯率貶值帶來一個(gè)問題，房價(jià)和匯率是什么關(guān)系? 最近市場上也有很多討論，中國未來是房價(jià)跌，還是匯率貶值? 有人甚至總結(jié)為中國未來是什么一種模式，是日本的模式（房價(jià)跌、匯率不貶）還是所謂的俄羅斯模式（房價(jià)不跌、匯率貶值）？這樣一種觀點(diǎn)背后的一個(gè)基本共識和一個(gè)基本邏輯就是房價(jià)和匯率要結(jié)合起來看才對，把中國的房價(jià)換算成美元太貴了，所以匯率和房價(jià)有一個(gè)要調(diào)整，關(guān)鍵是哪一個(gè)將調(diào)整。 這個(gè)問題之所以重要不僅僅是從投資的角度看關(guān)乎資產(chǎn)配置。無論房價(jià)還是匯率都是有雙重屬性，既是資產(chǎn)價(jià)格又是商品價(jià)格。 住房是一種重要的消費(fèi)品，匯率也不僅僅是一種資產(chǎn)價(jià)格，它是貿(mào)易品和非貿(mào)易品、進(jìn)口和出口的相對價(jià)格的重要決定因素。所以房價(jià)和匯率的關(guān)系不僅僅是投資者資產(chǎn)配置的問題，也是關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的問題，所以非常重要。我談一些自己的看法。

首先，我們要關(guān)注事實(shí)，日本和俄羅斯到底發(fā)生了什么，是不是日本房價(jià)跌了匯率沒貶、俄羅斯是房價(jià)沒跌匯率貶了？我們來看幾張圖。第一個(gè)我們看日本房地產(chǎn)泡沫破裂以后東京的名義房價(jià)和實(shí)際房價(jià)確實(shí)大幅下跌，我們再來看日元匯率在泡沫破裂以后沒有明顯的單方向的持續(xù)貶值或升值，而是上下波動。

我們再來看俄羅斯莫斯科的名義房價(jià)和實(shí)際房價(jià)走勢是不一樣的，名義房價(jià)沒下跌但實(shí)際房價(jià)近幾年有一個(gè)明顯的下降。所以說俄羅斯房價(jià)沒有跌是不準(zhǔn)確的，名義房價(jià)沒跌但房價(jià)增長速度是顯著低于一般商品和服務(wù)價(jià)格的上升，扣除通脹后實(shí)際的房價(jià)是下降的。 盧布兌美元匯率確實(shí)是貶值的，尤其是過去的一年多時(shí)間內(nèi)貶值很厲害。

那么作為比較，我們中國北京的名義和實(shí)際房價(jià)是大幅攀升，人民幣兌美元有效匯率在過去兩年有貶值。

所以總結(jié)來看，日本是房價(jià)跌了，匯率沒貶；俄羅斯是實(shí)價(jià)房價(jià)跌了，匯率貶值；我們中國是無論實(shí)價(jià)房價(jià)還是名義房價(jià)都還在高位，在過去一年多繼續(xù)大幅攀升，匯率出現(xiàn)貶值。

理清事實(shí)后，我們再來看房價(jià)和匯率的關(guān)系存在什么可能。 我剛才講到，匯率和房價(jià)有雙重屬性，既是一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格又是一個(gè)商品價(jià)格，所以我們要從這雙重屬性上來看這一問題。