政策推動資產證券化發(fā)展 企業(yè)融資積極性提升

近日，上交所首單基于小微融資租賃資產支持證券（ABS）的信用保護合約（CDS）落地。這是上交所在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下，貫徹黨中央、國務院有關精神，創(chuàng)新金融工具服務實體經濟、服務金融供給側結構性改革的重要舉措。

證券時報記者獲悉，本單信用保護合約由海通證券對海通恒信小微3號資產支持專項計劃優(yōu)先A-3級資產支持證券創(chuàng)設。分析人士稱，信用保護工具的推出有利于減少市場投資者對于底層小微企業(yè)信用風險的擔憂，降低中間級資產支持證券的銷售難度，保障整個項目的成功發(fā)行。

總體而言，資產證券化因其不會稀釋股權、成本較低，優(yōu)于股權融資，又因其受存量負債（如銀行貸款、發(fā)債）額度影響較小，可以實現內部增信，而優(yōu)于債券融資，正日益受到政策監(jiān)管部門與市場參與者的重視。

資產證券化優(yōu)勢顯著

資產證券化，指的是以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增進，并在此基礎上發(fā)行ABS的過程。一般來看，資產支持專項計劃基礎資產主要包括企業(yè)應收款、租賃債權、小額貸款、保理債權、不動產資產等。

金杜律師事務所合伙人胡喆告訴記者，資產證券化通過盤活資產負債表左側資產，依靠已有資產或者預期未來取得的資產的現金流獲得融資，并調節(jié)資產結構。他認為，資產證券化產品的優(yōu)勢主要體現在兩方面。“相對于股票融資，資產證券化的優(yōu)勢在于不會稀釋股權，且成本較低；相對于債權融資，資產證券化的優(yōu)勢在于受到銀行貸款、發(fā)債額度等存量負債的影響較小，可以實現內部增信。實現出表后，可在不增加負債的情況下獲得融資，降低資產負債率。”

事實上，資產證券化完成了從企業(yè)整體信用基礎向資產信用基礎的轉化。在資產證券化中，如果能實現資產與主體的風險隔離，投資者只需考慮被證券化的資產質量即可，一般不需要考慮原始權益人的經營狀況。在傳統(tǒng)的債券融資模式中，投資者需要更多考慮發(fā)行人的整體信用和運營狀況。

天風證券資產證券化業(yè)務委員會主任黃長清告訴證券時報記者，資產證券化業(yè)務更注重資產而非主體的信用，因此，這就為那些擁有優(yōu)質資產的中小企業(yè)融資開辟了新的渠道。“資產證券化具有風險隔離的效果，有助于市場風險防范，而且其在滿足一定條件時可以實現會計出表，有助于企業(yè)降杠桿操作。”他說。

供應鏈ABS市場容量可觀

廣義而言，以資產支持證券為基礎的供應鏈結構融資，可分為應收融資及應付融資兩大類。供應鏈金融作為一種新興的融資模式，能在很大程度上解決民營企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)的融資難題。

“在具體操作中，應收融資方式更為常見，例如市面上的正向保理及反向保理、票據貼現、各大機構運營的供應鏈金融平臺等。此外，應付融資則一般指預付款融資。”胡喆告訴記者，這些產品拆借靈活、金額較低、周期較短，從而成本相對較低，且不影響企業(yè)的控制權。更重要的是，由于這類資產證券化產品大多依賴核心企業(yè)的信用，因而對上下游民營企業(yè)較為友好。

近年來，全國人大、國務院、央行及銀保監(jiān)會等各部門出臺了一系列支持中小微企業(yè)利用應收賬款融資的文件。2017年9月，全國人大修改后的《中小企業(yè)促進法》以法律形式規(guī)定：國家鼓勵中小企業(yè)及付款方通過應收賬款融資服務平臺確認債權債務關系，提高融資效率，降低融資成本。同年12月，滬深證券交易所、機構間報價系統(tǒng)發(fā)布《企業(yè)應收賬款資產支持證券掛牌條件確認指南》和《企業(yè)應收賬款資產支持證券信息披露指南》，對基礎資產池的分散度提出明確要求。

天弘基金相關研究認為，反向保理作為一種新興保理業(yè)務模式，針對中小供應商自身授信額度不高、融資規(guī)模較小的特點，利用信用替代機制，以供應鏈核心企業(yè)信用來替代中小供應商信用，實現供應鏈上下游的資金融通。

平安證券投行部ABS團隊執(zhí)行副總經理吳曉松認為，我國目前應收賬款規(guī)模超過11萬億元，原則上主體評級AA+及以上的核心企業(yè)，均可發(fā)行此類供應鏈結構ABS產品，市場容量巨大。可以說，供應鏈金融的最大創(chuàng)新在于可填補8%~20%的融資利率“空白區(qū)間”。

企業(yè)發(fā)行ABS積極性提升

據證券時報記者不完全統(tǒng)計，支持ABS市場擴容的政策在2018年頻出，如鼓勵通過資產證券化盤活存量資產以加快“僵尸企業(yè)”出清，“資管新規(guī)”及配套細則利好資產證券化產品的發(fā)行和投資，相關政策加快推動標準化ABS市場的發(fā)展等。市場監(jiān)管持續(xù)加碼，一系列旨在規(guī)范各類基礎資產類型ABS項目發(fā)行、信息披露、存續(xù)期風險管理以及ABS市場“去通道”等的監(jiān)管文件陸續(xù)出臺。

聯合資信評估公司認為，隨著“資管新規(guī)”及細則相繼出臺，非標融資渠道受限，標準化ABS日趨受認可，2019年企業(yè)通過發(fā)行ABS融資的積極性會持續(xù)提高。此外，國家明確鼓勵發(fā)展綠色ABS，鼓勵“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經濟帶、新型城鎮(zhèn)化建設、戰(zhàn)略性新興產業(yè)以及雄安新區(qū)建設等重點領域的資產證券化產品，預計相關領域的ABS產品創(chuàng)新趨勢有望延續(xù)。

接受記者采訪的業(yè)內人士表示，展望2019年，ABS市場將繼續(xù)高速發(fā)展，盤活存量資產及處置“僵尸企業(yè)”仍然是我國今后經濟結構調整和產業(yè)轉型升級的重要目標之一，這將有效促進相關領域企業(yè)發(fā)行ABS產品。